西南证券股份有限公司杜向阳近期对山河药辅进行研讨并发布了研讨陈述《2023年三季报点评：三季报成绩契合预期，药辅龙头进口代替加快》，本陈述对山河药辅给出买入评级，当时股价为14.84元。

  事情：公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司完成经营收入6.4亿元，同比添加21.9%，归母净利润1.2亿元，同比添加30.5%，扣非归母纯利润是1.1亿元，同比添加30.6%；2023Q3公司完成经营收入1.9亿元，同比添加13.4%，归母净利润3520.2万元，同比添加23.7%，扣非归母净利润为2869.6万元，同比添加13.2%，成绩契合预期。

  成绩契合预期，盈余才能继续进步。公司23Q3成绩增速较23H1略有放缓，首要因为23Q1受疫情影响药用辅料需求旺盛、产值进步；23Q3扣非归母净利润低于归母净利润增速，首要因为Q3公允市价变化净收益添加437万元所造成的。2023Q3公司毛利率30.6%（+2.7pp），原材料价格全体稳中有降，纤维素、无机盐、聚维酮等种类毛利率有所上升；淀粉类原材料处于动摇周期，现在价格略有进步。公司全体费用较为安稳，2023Q3出售费率、办理费率、财政费率分别为3.3%（-0.5pp）、4%（+0.1pp）、0.6%（+1.9pp），财政费率有所进步首要由可转债利息支出所造成的。控股子公司曲阜天利使用淀粉类产品的商场优势，掌握商场机会，2023H1完成净利润532万元，同比明显改进（2022年同期为-118万元）。虽然23Q3玉米淀粉价格上行致使毛利率略有下滑，但随着疫后普药商场需求继续回暖、公司办理上的水准继续进步，估计曲阜天利成绩仍将继续进步。

  辅料进口代替继续加快，活跃开辟打针级辅料范畴。公司2023H1新增3项国家发明专利，现在发明专利授权数已达21项；2023Q3新增3个新产品CDE挂号，其间邻菲罗啉（供打针用）是公司自主开发的第二款打针级药用辅料，现在公司已有42种产品获CDE挂号号，根本的产品均已与制剂成功相关，处于激活状态；公司共15个产品获得美国DMF归档号、共10个种类获欧盟EXCIPACT认证，部分产品已获得HALAL、KOSHER等认证，逐渐优化公司产品结构，进步高端产品研制才能。

  淮南新基地开端试生产，有望稳固进步药辅范畴商场占有率。2023年6月公司发行可转债征集资金3.2亿用于淮南新式药用辅料生产基地一期项目和合肥研制中心项目建造。坐落淮南经济开发区医药化工园的新式药用辅料生产基地一期项目继续推动，该项目将添加年产能：羟丙甲纤维素2800吨、微晶纤维素5000吨、交联聚维酮500吨、交联羧甲纤维素500吨、硬脂富马酸钠200吨。新基地已投入试生产，到时将补偿产能较为饱满的现状。

  盈余猜测与出资主张。咱们估计2023-2025年EPS分别为0.68元、0.83元和1.02元，对应当时股价估值分别为21倍、17倍和14倍，保持“买入”评级。

  证券之星数据中心依据近三年发布的研报数据核算，中信证券甘坛焕研讨员团队对该股研讨较为深化，近三年猜测准确度均值高达95.12%，其猜测2023年度归属净利润为盈余1.48亿，依据现价换算的猜测PE为23.51。

  该股最近90天内共有5家组织给出评级，买入评级4家，增持评级1家；曩昔90天内组织方针均价为18.38。

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